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虽说猪八戒在定制化企业服务电商市场已然位居行业头部，但其发展也存在诸多隐忧。文 | 南岂?来源 | 经理人融媒体中心继2022年10月、2023年4月两次闯关港交所未果后，日前重庆猪八戒股份有限公司(简称“猪八戒”)再次向港交所递交招股书。猪八戒可谓是“元老级”的互联网公司，如今的猪八戒已然成为定制化企业服务行业头部企业。这家17岁的互联网企业，此次能否成功闯关港股尚未可知，但确定的是多次上市未果已使其错过最佳时间，而即使上市成功，猪八戒网也还要面对商业模式局限、造血能力不足等难题。

数度上市未果猪八戒曾被称为“企业服务界的淘宝”，但其并未如同淘宝吃到中国电商发展的红利??根据招股书，2020年-2023年上半年，猪八戒分别实现收益7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元、2.52亿元，收益规模在2022年出现明显下滑；同时期内更是持续亏损，分别录得亏损净额2.69亿元、3.67亿元、2.30亿元及0.78亿元，三年半时间累计亏损达9.44亿元。猪八戒在招股书中解释，由于其就服务及产品产生大额销售、行政及研发开支，因此录得大额亏损。招股书数据显示，近年来猪八戒的销售及营销开支、行政开支等均处于较高水平。2020年至2022年间，该公司的销售及营销开支分别为2.81亿元、2.85亿元、2.57亿元。另外，其行政开支分别为2.35亿元、1.55亿元、1.82亿元。连年亏损结果就是，猪八戒经营性现金流量持续流出，且目前已经处于资不抵债状态。2020年至2023年上半年，猪八戒经营活动产生的现金流量净额分别为-3496.20万元、-9388.60万元、-2.03亿元、-9941.10万元。截至2023年6月30日，猪八戒账面现金及现金等价物仅有1.91亿元，而其总负债为9.47亿元，包括5.15亿元流动负债、1.79亿元非流动负债。缺乏自身造血能力，猪八戒此前运营资金主要依赖于外部融资。根据公开数据显示，猪八戒共经历8轮融资：2007年获得易一天使的500万元天使轮投资；2011年获得IDG资本的660万美元的A轮投资。2014年再获IDG资本和重庆文投集团1750万美元B轮投资。2015年获得来自赛伯乐投资等机构共26亿元的C轮融资，猪八戒网的估值高达110亿元人民币；2016年、2018年两个年度分别完成两轮股权融资。只是近年来，猪八戒的融资情况则有所沉寂，寻求上市成为其解决资金难题关键途径。招股书披露，2011年猪八戒就开始探索海外上市的可能，并在开曼群岛成立ZBJ Holdings Limited，以及建立可变权益实体架构。2015年，猪八戒放弃海外上市计划，转而筹划在A股上市。2019年7月，猪八戒向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案。但变化随后又在发生。猪八戒在招股书中称，由于A股上市的上市时间表并不确定且相对较长，而香港联交所的时间表较为合理可预见，且考虑到后者将为其提供一个接触外国资本及海外投资者的国际平台，其决定在港股上市。2022年10月14日、2023年4月14日，猪八戒两次递表港交所，均以招股书失效告终。路途坎坷，猪八戒并未放弃。但问题确是，猪八戒早已不是此前吸引投资机构的“独角兽”，相反多家投资机构已经撤离。2018年到2022年，重庆文化基金、北京和谐投资、杭州梦胜文意先后撤离。企业服务难突围猪八戒成立的2006年，“威客”商业模式正盛行，即网友将知识、智慧、经验、技能通过互联网转换成实际收益，从而达到各取所需的互联网模式。彼时，不止猪八戒，K68、威客中国等大批同类网站在当时涌出。但由于产品非标、交易低频、用户跳单等问题，不少企业都已沉寂，在这个过程中猪八戒也转型企业服务。目前猪八戒平台上共有4大类服务，分别是企业服务平台（又分为匹配服务、会员服务、广告服务、工具及订阅服务）；智慧企业服务（又包含财税、知识产权、科技咨询服务）产业服务（又分为创业新园区服务、产业解决方案服务）和政府区域企业服务生态促进合作。根据披露的招股书，截至2023年6月30日，企业雇主可在猪八戒平台上采购逾810种企业服务，累计注册用户数量达3460万名，其中累计企业雇主数量达2690万名，累计服务商数量达770万名。2020年-2023年上半年，猪八戒GMV总量分别为54亿元、84.04亿元、113.89亿元和76.37亿元；平均客单价分别达到21097元、25416元、44328元及75879元，呈现持续走高态势。此外市占率方面，根据艾瑞咨询报告，以2022年GMV计，猪八戒在中国定制化企业服务电商市场排名第二，市场份额约2.4%；以GMV及收益计，猪八戒2022年在中国定制化企业服务市场的市场份额分别约0.12%及0.006%。显然，猪八戒在定制化企业服务电商市场已然位居行业头部。不过，通过上文的财务数据可见，高GMV之下猪八戒一直未盈利。这种矛盾的背后的原因有二：其一，猪八戒面向的是以中小微企业为主的B端市场，尽管这是一个非常庞大的客户群体，但中小企业往往由于自身需求的变化以及有限的预算，无法为猪八戒网带来稳定且持续的收入。其二，互联网中心化盛行猪八戒在企业服务面临更多竞争对手。借用猪八戒在招股书中的表述,“当前公司在业务的各个方面都面临竞争，且预期竞争日后将不断加剧，这将是一个值得注意的挑战，例如在招聘行业就有各种不同的在线招聘平台，垂直领域还有财税SaaS解决方案等等。”猪八戒显然也意识到问题所在，不过其仍然认为能从中国定制化企业服务电商市场增长机遇中获益。从行业角度而言却如此。数据显示，中国定制化企业服务电商市场规模从2018年的人民币1784亿元，增长至2022年的人民币4845亿元，复合年增长率为28.4%。预计到2026年，该市场企业服务规模将增至人民币13100亿元，复合增长率为25.1%。只是能否破局还要看猪八戒的管理增长或执行策略，经理人融媒体中心将持续关注。

本文仅作为知识分享，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。任何据此做出投资决策，风险自担。

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